炒股配资开户 事件点评：中美关税预期差，2025年防范债市波动
发布日期：2025-02-19 01:31 点击次数：117
（以下内容从开源证券《事件点评：中美关税预期差，2025年防范债市波动》研报附件原文摘录）2025 年 2 月 13 日，美国总统特朗普签署备忘录，要求相关部门确定与每个外国贸易伙伴的“对等关税”。2025 年中美关税，对中国资本市场或影响有限2018 年中美关税问题首次出现，对中国资本市场影响明显。2018 年 3 月 8 日，美国总统特朗普签署公告，决定对自中国进口的钢铁和铝产品分别加征 25%和 10%的关税。之后，中美关税问题逐步被资本市场关注。汇率上，美元兑人民币从 2018 年 3 月低点 6.24 最高上升至 10 月 6.98， 人民币汇率贬值幅度明显；股市上，上证指数持续下跌，直到 2019 年 1 月才见底回升，期间最低点跌至 2441 点，股市表现不佳。但 2019 年中美关税再次升级之后，对中国资本市场影响不再明显。2019 年 5 月，美国对 2000 亿美元中国商品的关税从 10%提高到 25%，中国随即宣布对 600 亿美元的美国商品加征关税， 中美关税问题升级。但中国资本市场， 2019 年全年上证指数上涨 22.3%，美元兑人民币 2019 年 1 月2 日为 6.85、 2019 年 12 月 31 日为 6.97，汇率基本稳定，不难看出， 2019 年中美关税对中国资本市场影响不明显。 同时， 2019 年 PMI 从 1 月 49.5%上升至 12月 50.2%，经济并未明显受到关税影响， 反而呈现趋势回升。我 们认为， 2025 年中美关税问题，对中国经济和资本市场或影响有限。经济上，当前中国经济更注重内需，出口问题对经济影响或有限；资本市场上，我们认为， 影响资本市场的主要是“预期差”，或者说，超出市场预期的事件，比如， 2018 年关税首次出现则影响显著、 2019 年关税升级则影响并不明显， 考虑到 2024 年 11 月特朗普胜选已经被定价， 预计 2025 年中美关税影响或有限。特朗普 2.0， 重在美国自身利益、而不是围绕中国特朗普第一任期时期（2017 年 1 月 20 日-2021 年 1 月 20 日）， 特朗普的关税政策主要是围绕中国实施， 比如， 2018 年对中国加征关税、 2019 年继续提高关税，整体上“关税围绕中国”实施。反观当前特朗普第二任时期（2025 年 1 月 20 日-至今）， 特朗普的关税政策主要是维护美国自身利益， 而非继续围绕中国进行，比如， 2025 年 2 月 13 日的对等关税， 预计对欧洲、巴西、印度等国影响更为明显，对中国的影响反而不大，整体上，特朗普 2.0 并非围绕中国，而是重视美国自身利益、 重振美国制造业，对中国实际影响或低于市场预期。我们认为，特朗普 2.0 时期的政策核心已经由特朗普 1.0 的“围绕中国”转变为“美国为主”，对中国的关税影响要小于特朗普 1.0 时期。 同时，如果特朗普 2.0政策影响了美国与其他国家的贸易， 中国反而有可能受益。 债市观点： 防范债市的潜在波动我们认为，当前市场对中美关税问题相对悲观，如果未来特朗普 2.0 实际上中美关税反而相对平稳，市场预期存在一定的修正。另外，考虑到 2025 年国内政策确定性转向扩张性政策，以及 2025 年地产周期或企稳， 2025 年经济有望回升。债券市场上， 当前 7 天 OMO 利率 1.5%，历史上 10 年国债收益率与政策利率的利差为 40BP 到 70BP，对应 10 年国债收益率合意区间 1.9%-2.2%，而 2025 年 2月 14 日 10 年国债收益率 1.65%， 意味着当前债市降息预期至少为 25BP。另一方面， 当前资金利率低点基本在 1.7%左右，意味着央行合意的资金利率或为 1.7%， 已经高出 7 天 OMO 利率 20BP，当前债市或面临一定的调整压力。债市观点上，我们认为， 当前需要重点防范债市的潜在波动。（1） 长端债券收益率明显上行不需要经济明显复苏，只要降息预期回落即可； （2） 股市持续上涨或降低降息预期；（3） 当前市场已经提前定价了至少 25BP 降息预期，且央行合意资金利率反而高出 7 天 OMO 利率 20BP， 市场定价已经明显偏离央行合意水平。转债观点： 看好小盘转债我们认为， 由于国内政策确定性转向扩张性政策，以及 2025 年大概率是财政和信用政策宽松，转债市场存在良好的投资机会，重点关注小盘转债。一方面，“核心资产”具备超额收益往往发生在经济确定性复苏阶段， 另一方面，“红利资产”为类长久期债券资产，具备超额收益往往发生在长端国债收益率明显下行阶段。 考虑到当前市场投资者对中长期预期仍然存在一定的不确定性，以及长端国债收益率或难进一步明显下行，核心资产和红利资产或难以具备超额收益， 我们建议关注小盘转债的超额收益机会。风险提示： 政策变化超预期； 经济变化超预期
